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央行与财政出手:应对关税战的四重金融布局

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发表于 2025-4-17 08:45:01 | 显示全部楼层 |阅读模式

这段时间,很多媒体和专家,都在聊关税战的动向和趋势,相信你也有所了解,但你可能会有一个疑问,面对关税战,咱们国家有哪些具体的应对方法呢?
今天,我们还是请来资深政经趋势学者、得到App新的年度大课《政经参考》的课程主理人马江博老师,和你聊一聊金融领域的应对政策。
马老师一直强调,关税战背后是金融战,今天,他会谈谈中国在财政金融方面的准备,实际上,这个准备在关税战开启之前,就已经开始了。
今天这篇文章涉及到不少金融知识,值得你仔细读读,马老师会展开谈几个关税战背后的关键判断。作者:马江博
来源:得到App《政经参考》

01
多政策在准备进一步“转向”

我们先来说下央行和财政部这段时间做了什么,专业名词请你先忽略一下,我下面会和你展开解释:第一件事,3月24号,央行在MLF招标中宣布,把招标利率从“单一价位中标”改为了“多重价位中标”。第二件事,3月30号,财政部宣布,将通过发行特别国债,来给国有四大行注资5000亿。第三件事,一季度,全国政府已经发行了超过6万亿的债券,二季度还要再发行将近7万亿政府债,为即将到来的冲击“储备子弹”。第四件事,在过去一周多的股市中,中央汇金、中国国新、中国诚通相继出来托底,明确表示看好中国资本市场,未来还要加大力度买入,中央汇金更是直言自己是“类平准基金”。这些举措接连发生,到底意味着什么?我先给到结论:它们共同暗示了一个强烈信号,就是中国的很多政策在准备进一步“转向”了。
02
之前说适度宽松,但还没宽松?
有同学可能会问,这个“转向”是不是之前老说的适度宽松?咱们不是一直在提要搞适度宽松的货币政策,要降准降息吗?没错,这段时间中央确实有过很多这样的表态,但我们要清楚,这些是大方向上的表态,但大方向背后还要讲究时机对吧?所以我们也一直说,要择机降息。就实际来看,今年年初以来,市场的资金面其实一直是比较偏紧的,央行并没有太宽松。比如看央行的货币投放操作,央行在一季度连续缩减中期借贷便利(MLF)的续作规模。这个MLF,就是央行给商业银行提供的资金。央行这个举措的结果就是,投放货币的量变少了。同时,央行在一季度的后期,更倾向于通过逆回购和买断式逆回购来投放货币,这句难懂的话我同样给一个简单结论,就是央行更倾向投放“短钱”而不是“长钱”,说白了,就是一直边走边看。而在债市方面,一季度国债净融资规模,创历史同期新高,地方债净融资额也显著增长,而不管是发行国债还是发行地方债,结果都是大家要买这些国债,市场上流动的钱就又少了。最后,在银行自身方面,因为股市比之前好了,很多资金进入股市,但这些钱进入了专门的证券托管账户里,属于“受限资金”。因此,表面上看资金还在银行体系里,但实际上银行可以用于信贷投放的资金可能反而减少了。但既然如此,央行为什么一直没有增加货币供应量呢?根本原因还是担忧银行的净息差和人民币汇率下滑这两大风险。所谓净息差,简单理解主要是存贷利差,就是存款利率和贷款利率之间的差价,银行赚的就是这个差价。而一旦货币供给多了,银行对外的贷款利率会更快地下滑,但存款利率由于储户的储蓄期一般超过1年,所以很难同步下降,这就会挤压银行的利润空间,很多中小银行可能就撑不住了。同样的,短时间内人民币供应多了,市场上的人民币多了,人民币的汇率也会快速下滑,汇率跌得太厉害,对国内经济的信心也会有非常大的影响。

03
政策实质性动手加码

但随着关税战的可能性越来越大,中国一步步开始结束观望。然后我们再回头来看文章开头提到的四件事,会发现它们正是这种转变的关键信号,也就是中国的政策要开始一步步转向了。第一件事,3月24号,央行在MLF招标中宣布,把招标利率从“单一价位中标”改为了“多重价位中标”。我们前面讲了,MLF,就是央行给商业银行提供的资金,这笔资金有时间期限,比如半年、或者一年,而且是有利息的。以前MLF的利率属于是政策利率,由央行来拍板决定。但现在,央行把这个规则给取消掉了,那这个变动有什么用呢?这里我直接说结论。首先,这相当于定向的降低利率。用大白话解释一下,商业银行可能用更低的利息,向央行借钱。其次,这拓宽了银行的净息差。
因为银行从央行借钱的成本低了,银行赚的净息差,前面讲过,就是存款利率和贷款利率之间的差价也就拓宽了,这时候贷款利率再低一点,很多中小银行也能撑得住,这样一来,央行未来才能再进一步降低贷款利率。第二件事,财政部宣布将通过发行特别国债,来给国有四大行注资5000亿。就是给中国银行、建设银行、交通银行、邮政储蓄银行补充资本金,这个资本金简单理解就是我们做生意的本金。这个举措,就是要给这四大行补充更多的资金,好让它们未来继续去给市场放贷,让市场资金更宽松。这个放贷,具体来说,一方面是通过贷款等方式直接放给企业和居民,另一方面也是通过同业金融市场,也就是银行间相互借钱的市场,让国有大行把资金放给其他中小银行。我们可以把这个举措理解成中央在给整个银行系统“储备弹药”,在未来特朗普关税冲击开始显现的时候,银行就能第一个冲上去支援企业、支援市场。第三件事,全国各级政府都在拼命发债,储备“子弹”。今年政府债的发行明显加速,一季度,中央就发行了3.3万亿的一般国债,全国各省市也发行了2.84万亿的地方债,总的融资额创历史新高,接近去年的2倍了。如果剔除置换旧债的资金,全国政府净融资也将高达4.1万亿,更是创下了历史之最。而根据预估,二季度还要继续发行3.68万亿的国债和3.1万亿的地方债,继续创造历史。这些动作背后的意思很明显,在外部关税冲击、内部经济压力的背景下,全国各级政府通过大量发债来储备财政资金,把钱先借过来准备好,一旦关税战的影响开始显现,那么各级政府就能随时将大量的财政资金注入市场。但财政系统这么大体量的发债规模,银行和市场估计都很难吃得下,所以另一边央行一个可能性是在二季度加大货币投放的力度,来配合财政政策,完成国债和地方债的发行,我们可以继续观察。第四件事,国家队密集出手,类平准基金横空出世。特朗普宣布关税后的第一个交易日,中国股市出现了大幅的恐慌抛售,这当然是大家的非理性情绪。所以在当天,中央汇金、中国国新、中国诚通三家“国字头”央企纷纷发布通告,表示坚定看好中国资本市场发展前景,已经买入并还将买入中国资本市场相关指数基金。而中央汇金更是向全体投资者主动公开表示,自己在发挥着“类平准基金”的作用,所谓“平准基金”,就是政府通过特定机构建立的基金,用来缓解股市波动,稳定证券市场。随后几天,又有超过40家央国企及其下属企业相继宣布回购自身股票,或者增持指数基金。而这其中有一个细节,就是大部分的央国企,都是通过股票增持回购再贷款来筹措回购资金的,我解释下,这个股票增持回购再贷款,是去年9月央行给企业创设的一个货币工具,简单理解就是央行放款给商业银行,银行再放款给企业,让企业直接去“买股票”。这个很重要,因为这是中国首个“货币直达资本市场”的货币工具,也就是说,新创造出来的货币可以直接投放到股市中,而不需要再通过传统的转一大圈让居民投资的方式来提振股市。而那么多家央国企动作整齐划一地选择增持和回购,自然是中央的意思。简单理解,这些央国企相当于是货币的搬运工,把央行发行出来的货币,源源不断地直接搬运到股市中去,这是对股市的重大资金托底。说到这里,是不是金融战的味道就出来了?

04
进一步政策转向越来越清晰

经过上面的这一系列分析,你可能就差不多明白了,原来这么多件事的背后,都是央行和财政部在为应对关税冲击做准备。我再总结下:改革MLF制度,是为了让银行能用更低的融资利率借钱,提升银行的净息差,减轻银行的压力,给加大货币投放的政策留出动力和空间。给四大行增资,是为了补充银行手里的流动资金,让银行有加大货币投放的资本。全国加快发债,是为了把钱借过来给财政,好预备更快发力,投更多的项目。而央国企纷纷宣布回购或者增持,是为了把货币直接投放到股市中去。而且为了配合加大货币投放,国家发改委在4月2日的新闻发布会上表示:将进一步完善信用修复制度,给予失信主体改过自新的机会。换句话说,光加大货币投放是不够的,还需要更多合格的企业和居民有借钱的“信用”资格,才能接到放出的钱。最后,我说一个未来观察的关键节点:按照常规4月底将召开关于第一季度经济运行情况的中央政治局会议,大家都在观察届时是否可能宣布新的财政、金融、产业政策。
当然,这要看关税战的影响到底是否明确显现,但已经准备好随时出手。


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