央行与财政出手：应对关税战的四重金融布局

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这段时间，很多媒体和专家，都在聊关税战的动向和趋势，相信你也有所了解，但你可能会有一个疑问，面对关税战，咱们国家有哪些具体的应对方法呢？
今天，我们还是请来资深政经趋势学者、得到App新的年度大课《政经参考》的课程主理人马江博老师，和你聊一聊金融领域的应对政策。
马老师一直强调，关税战背后是金融战，今天，他会谈谈中国在财政金融方面的准备，实际上，这个准备在关税战开启之前，就已经开始了。
今天这篇文章涉及到不少金融知识，值得你仔细读读，马老师会展开谈几个关税战背后的关键判断。作者：马江博

来源：得到App《政经参考》

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诸多政策在准备进一步“转向”

我们先来说下央行和财政部这段时间做了什么，专业名词请你先忽略一下，我下面会和你展开解释：第一件事，3月24号，央行在MLF招标中宣布，把招标利率从“单一价位中标”改为了“多重价位中标”。第二件事，3月30号，财政部宣布，将通过发行特别国债，来给国有四大行注资5000亿。第三件事，一季度，全国政府已经发行了超过6万亿的债券，二季度还要再发行将近7万亿政府债，为即将到来的冲击“储备子弹”。第四件事，在过去一周多的股市中，中央汇金、中国国新、中国诚通相继出来托底，明确表示看好中国资本市场，未来还要加大力度买入，中央汇金更是直言自己是“类平准基金”。这些举措接连发生，到底意味着什么？我先给到结论：它们共同暗示了一个强烈信号，就是中国的很多政策在准备进一步“转向”了。

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之前说适度宽松，但还没宽松？

有同学可能会问，这个“转向”是不是之前老说的适度宽松？咱们不是一直在提要搞适度宽松的货币政策，要降准降息吗？没错，这段时间中央确实有过很多这样的表态，但我们要清楚，这些是大方向上的表态，但大方向背后还要讲究时机对吧？所以我们也一直说，要择机降息。就实际来看，今年年初以来，市场的资金面其实一直是比较偏紧的，央行并没有太宽松。比如看央行的货币投放操作，央行在一季度连续缩减中期借贷便利（MLF）的续作规模。这个MLF，就是央行给商业银行提供的资金。央行这个举措的结果就是，投放货币的量变少了。同时，央行在一季度的后期，更倾向于通过逆回购和买断式逆回购来投放货币，这句难懂的话我同样给一个简单结论，就是央行更倾向投放“短钱”而不是“长钱”，说白了，就是一直边走边看。而在债市方面，一季度国债净融资规模，创历史同期新高，地方债净融资额也显著增长，而不管是发行国债还是发行地方债，结果都是大家要买这些国债，市场上流动的钱就又少了。最后，在银行自身方面，因为股市比之前好了，很多资金进入股市，但这些钱进入了专门的证券托管账户里，属于“受限资金”。因此，表面上看资金还在银行体系里，但实际上银行可以用于信贷投放的资金可能反而减少了。但既然如此，央行为什么一直没有增加货币供应量呢？根本原因还是担忧银行的净息差和人民币汇率下滑这两大风险。所谓净息差，简单理解主要是存贷利差，就是存款利率和贷款利率之间的差价，银行赚的就是这个差价。而一旦货币供给多了，银行对外的贷款利率会更快地下滑，但存款利率由于储户的储蓄期一般超过1年，所以很难同步下降，这就会挤压银行的利润空间，很多中小银行可能就撑不住了。同样的，短时间内人民币供应多了，市场上的人民币多了，人民币的汇率也会快速下滑，汇率跌得太厉害，对国内经济的信心也会有非常大的影响。

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政策实质性动手加码

但随着关税战的可能性越来越大，中国一步步开始结束观望。然后我们再回头来看文章开头提到的四件事，会发现它们正是这种转变的关键信号，也就是中国的政策要开始一步步转向了。第一件事，3月24号，央行在MLF招标中宣布，把招标利率从“单一价位中标”改为了“多重价位中标”。我们前面讲了，MLF，就是央行给商业银行提供的资金，这笔资金有时间期限，比如半年、或者一年，而且是有利息的。以前MLF的利率属于是政策利率，由央行来拍板决定。但现在，央行把这个规则给取消掉了，那这个变动有什么用呢？这里我直接说结论。首先，这相当于定向的降低利率。用大白话解释一下，商业银行可能用更低的利息，向央行借钱。其次，这拓宽了银行的净息差。
因为银行从央行借钱的成本低了，银行赚的净息差，前面讲过，就是存款利率和贷款利率之间的差价也就拓宽了，这时候贷款利率再低一点，很多中小银行也能撑得住，这样一来，央行未来才能再进一步降低贷款利率。第二件事，财政部宣布将通过发行特别国债，来给国有四大行注资5000亿。就是给中国银行、建设银行、交通银行、邮政储蓄银行补充资本金，这个资本金简单理解就是我们做生意的本金。这个举措，就是要给这四大行补充更多的资金，好让它们未来继续去给市场放贷，让市场资金更宽松。这个放贷，具体来说，一方面是通过贷款等方式直接放给企业和居民，另一方面也是通过同业金融市场，也就是银行间相互借钱的市场，让国有大行把资金放给其他中小银行。我们可以把这个举措理解成中央在给整个银行系统“储备弹药”，在未来特朗普关税冲击开始显现的时候，银行就能第一个冲上去支援企业、支援市场。第三件事，全国各级政府都在拼命发债，储备“子弹”。今年政府债的发行明显加速，一季度，中央就发行了3.3万亿的一般国债，全国各省市也发行了2.84万亿的地方债，总的融资额创历史新高，接近去年的2倍了。如果剔除置换旧债的资金，全国政府净融资也将高达4.1万亿，更是创下了历史之最。而根据预估，二季度还要继续发行3.68万亿的国债和3.1万亿的地方债，继续创造历史。这些动作背后的意思很明显，在外部关税冲击、内部经济压力的背景下，全国各级政府通过大量发债来储备财政资金，把钱先借过来准备好，一旦关税战的影响开始显现，那么各级政府就能随时将大量的财政资金注入市场。但财政系统这么大体量的发债规模，银行和市场估计都很难吃得下，所以另一边央行一个可能性是在二季度加大货币投放的力度，来配合财政政策，完成国债和地方债的发行，我们可以继续观察。第四件事，国家队密集出手，类平准基金横空出世。特朗普宣布关税后的第一个交易日，中国股市出现了大幅的恐慌抛售，这当然是大家的非理性情绪。所以在当天，中央汇金、中国国新、中国诚通三家“国字头”央企纷纷发布通告，表示坚定看好中国资本市场发展前景，已经买入并还将买入中国资本市场相关指数基金。而中央汇金更是向全体投资者主动公开表示，自己在发挥着“类平准基金”的作用，所谓“平准基金”，就是政府通过特定机构建立的基金，用来缓解股市波动，稳定证券市场。随后几天，又有超过40家央国企及其下属企业相继宣布回购自身股票，或者增持指数基金。而这其中有一个细节，就是大部分的央国企，都是通过股票增持回购再贷款来筹措回购资金的，我解释下，这个股票增持回购再贷款，是去年9月央行给企业创设的一个货币工具，简单理解就是央行放款给商业银行，银行再放款给企业，让企业直接去“买股票”。这个很重要，因为这是中国首个“货币直达资本市场”的货币工具，也就是说，新创造出来的货币可以直接投放到股市中，而不需要再通过传统的转一大圈让居民投资的方式来提振股市。而那么多家央国企动作整齐划一地选择增持和回购，自然是中央的意思。简单理解，这些央国企相当于是货币的搬运工，把央行发行出来的货币，源源不断地直接搬运到股市中去，这是对股市的重大资金托底。说到这里，是不是金融战的味道就出来了？

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进一步政策转向越来越清晰

经过上面的这一系列分析，你可能就差不多明白了，原来这么多件事的背后，都是央行和财政部在为应对关税冲击做准备。我再总结下：改革MLF制度，是为了让银行能用更低的融资利率借钱，提升银行的净息差，减轻银行的压力，给加大货币投放的政策留出动力和空间。给四大行增资，是为了补充银行手里的流动资金，让银行有加大货币投放的资本。全国加快发债，是为了把钱借过来给财政，好预备更快发力，投更多的项目。而央国企纷纷宣布回购或者增持，是为了把货币直接投放到股市中去。而且为了配合加大货币投放，国家发改委在4月2日的新闻发布会上表示：将进一步完善信用修复制度，给予失信主体改过自新的机会。换句话说，光加大货币投放是不够的，还需要更多合格的企业和居民有借钱的“信用”资格，才能接到放出的钱。最后，我说一个未来观察的关键节点：按照常规4月底将召开关于第一季度经济运行情况的中央政治局会议，大家都在观察届时是否可能宣布新的财政、金融、产业政策。
当然，这要看关税战的影响到底是否明确显现，但已经准备好随时出手。