年化20%背后：巴菲特“冰火两重天”，芒格终于越过阿里的山丘

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前两天，伯克希尔·哈撒韦发布了2024年的四季报和全年财报，然后巴菲特的股东信也如约而至。

成绩当然瞩目。

比如，2024年，虽然指数已经很牛，但伯克希尔每股市值增幅25.5%，比标普500指数还多0.5个百分点，过去60年，伯克希尔年复合增长率高达19.9%；

2024年伯克希尔营业利润474亿美元，同比增长高达27%，巴菲特直言超出自己预期，保险业务是主要的增长引擎。

但这里面又有颇为矛盾的地方，或者说是“冰火两重天”。

比如说，归属股东净利润只有889.95亿，同比减少了7.5%。

这可能和投资收益的放缓有关，去年伯克希尔持续削减股票投资，最为人知晓的就是卖苹果。

从财报来看，伯克希尔去年第四季度的投资收益大幅下降，从2023年同期的291亿美元，锐减到51.67亿美元，少了近240亿美元。

也就是说，虽然营业利润增长了，但可能抵不过投资收益少的部分。

还有一个“冰火两重天”，就是伯克希尔的保险业务确实增长很不错，美国第四大汽车保险公司GEICO在其CEO的改革之下，表现尤为突出，财产与意外险（P/C）定价在2024年走强。

但另一边，是旗下超过半数企业的盈利下滑，用巴菲特自己的话来说就是，“我们持股的189家运营企业中有53%报告了盈利下滑。”

这种“冰火两重天”的矛盾，其实就是经济和投资不确定性的体现，也在某种程度上体现了伯克希尔能穿越周期的“抗打击”能力，多元化布局。

在看股东信的时候，小巴本来想看看巴菲特有没有提A股，没想到老巴依然是为日股站台。

说购买5家日本公司（伊藤忠、丸红、三菱、三井、住友）的股票已经过去近6年，2019年7月首次购买的时候，“我们只是查看了它们的财务记录，并对它们的股票价格之低感到惊讶。随着时间的推移，我们对这些公司的赞赏与日俱增。”

还说，“我们对这五家公司的持股是长期的，你可能会看到伯克希尔对这五家公司的持股比例有所增加。”

这就扎心了。

老巴的说法，显然是觉得日股这边“价值洼地”，并通过发债，以极低成本借钱来进行投资，五家商社也很给力，让老巴赚得盆满钵满，收益直逼翻倍。

但“全球公认的价值洼地”，不都说是咱大A吗？怎么不见老巴也来投资投资，长期持股呢？

不过，不得不承认，日本经济确实不错。

最近日本内阁府发布2024年第四季度GDP数据显示，日本经济连续第三个季度保持正增长，按季节调整后的实际GDP环比增长0.7%，折合年率增长2.8%。

2024年全年，日本的名义GDP突破600万亿日元大关，创下历史新高，实现连续四年的正增长。

而且五家日本商社的配置，确实比较符合老巴喜好，大型综合性企业，除了日本本土业务之外，也有其他业务在全球运营，低估值+稳定分红都是核心吸引力。

而以上这些，咱们都还得继续努力......

除了日本之外，老巴就是一如既往的提到美股，把伯克希尔的成功归功于这个国家：

“它自有其缺陷，在某些方面甚至非常严重，但它也能创造其他经济制度无法比拟的奇迹。在某种程度上，伯克希尔的股东通过放弃股息、选择将其收入再投资而不是消费，参与创造了美国奇迹。最初，这种再投资是微不足道的，几乎毫无意义，但随着时间的推移，它迅速增长，这是持续储蓄文化与长期复利魔法相结合的结果。”

同时，老巴也回应了市场舆论中，对伯克希尔持有现金量创纪录的问题。

从伯克希尔财报来看，现金储备已经来到了3342亿美元，占总资产的3成。

对此，巴菲特表示，“持有的非上市控股股权的价值有所增加，并且仍远高于可交易股票投资组合的价值。我们将永远将他们的绝大部分资金投资于股票，而且主要是美国股票......伯克希尔永远不会优先选择持有现金等价资产，而是倾向于拥有良好的企业，无论是控股还是部分持股。”

而从实际持股来看，伯克希尔有超过7成的投资，还是在美股的。

但也提醒了“山姆大叔”，“永远不要忘记，我们需要你维持稳定的货币，这需要你的智慧，并始终保持警惕”，某种程度上也是在警告货币滥发、财政透支的问题。

从这个角度来说，也可以解释为啥要以股权为重，因为现金和固定利息债券，都没办法应对贬值的风险。

而对于近期无论在美国还是中国都大热的AI，老巴在股东信里也是闭口不提。

有投中概的朋友都知道，这段时间以来中概表现很猛，即便美股低开，但在阿里的带动下，中概依然扛住了压力，逆势上涨。

这让小巴颇为感触。

之前舆论对阿里的评价不太友好，创始人风云，被拼多多威胁的传统电商公司等等，都觉得估值只能往基础设施那个路子走了。

但今年开始，风向始变，并且阿里财报出来之后，表现非常强。

2025财年第三季度，也就是截止2024年12月31日：

营收2801.5亿元，同比增长8%；净利润464.34亿元，同比增长333%；资本支出318亿，环比大增80%，全部超出市场预期。

然后阿里CEO吴泳铭还说，未来三年在云和AI的基础设施投入，预计将超越过去十年的总和。

这就打开想象空间了，直接估值重构，涨幅冲天，今年以来的这2个月已经涨了超过50%。

“丐帮弟子”终于翻身并大幅盈利，可惜芒格老爷子，没能看到这一天。

芒格生前一度反思，买阿里巴巴是“严重的错误”。

但现在看来，之前芒格对于阿里云计算这块的判断可能是真没问题，只是中途波动太大，并且时间久久未到，久到斯人已逝。

芒格走后，老巴估计会更坚守能力圈，毕竟他自己也说“对AI一无所知”，不谈这个也是可以理解。

或许也正是这种不追热点，坚守能力圈的选择，伯克希尔这头“大象”，才得以走稳自己的长青之路。