市场涨到了什么位置？| 定投159期发车

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自去年10末触底以来，A股走出了一波反弹，万得全A指数自低点已经涨了近15%。

市场涨了这么多，现在到了什么位置，定投是否需要做些调整？今天咱们再来说说定投思路。

首先明确一点，我们做定投解决的是“增量资金的配置”问题。定投的基本要求是定期持续投入，它不适合管理存量资金，因为存量资金无论分成几份，都会面临分少了很快会投完、分多了大量资金无法被利用的问题。而增量资金，比如每月都有一些结余资金需要打理，就很适合用来定投。

当然，定投也要看股市的位置，要在位置较低时持续买入，如果股市已经涨得比较高了，就不适合再继续买入权益，可以将部分或者全部定投金额改投债券，等到什么时候股市又便宜了，再把积累的债券换成权益，这样就能始终实现较低成本的建仓。

判断股市的位置，不能光看点位。下图是万得全A指数近10年的走势，可以看到市场虽然有很大波动，但指数的中枢还是越来越高的。图中第一个红箭头是2014年下半年，是曾经出现的一次绝佳买点，之后指数再也没有回到过那么低的点位。到了2018年末，市场又出现了一次绝佳的买点，估值和2014年时差不多低，但触底的点位已经大大提高。这是因为上市公司们在不断盈利，指数天然就会不断上涨，所以判断市场是否够低，不能简单参考历史点位。

（数据来源：wind）

更好的方法是参考估值指标。比如我们可以看市盈率PE，下图中增加了5条等PE线，每条线的PE是恒定的，由于上市公司盈利不断提高，等PE线也就会随时间上涨。

（数据来源：wind）

可以看到，2014年、2018年两次绝佳买点，指数都跌到了第4、5两条等PE线之间，说明估值处于很低的位置。而目前，PE指标处于第3条线，也就是红色的中位线附近。

不过任何估值指标都有使用的局限，PE指标容易受经济周期波动的影响，当周期下行、企业盈利能力暂时下降，PE就会被动升高，这时股价实际可能并不贵，只看PE就可能错认为市场太高了。去年A股上市公司受疫情冲击比较大，业绩普遍不佳，如果今年往后业绩能够复苏，那目前PE显示的位置可能就比市场实际的位置更偏高——市场可能没有那么贵。

这时候我们还可以参考市净率PB指标，它不容易受企业盈利暂时波动的影响。下图中画了5条等PB线，也可以看出2014、2018年处于接近第5条线的绝佳买点，而目前市场刚刚涨破第4条线，仍然处于偏低的位置：

（数据来源：wind）

PB指标也有它的局限性，它无法处理上市公司ROE的长期变化，以银行业为例，近十几年银行业的ROE在持续降低，因此市场给银行的PB也就越来越低，这种降低是趋势性的而不是周期性的，我们就不能期待银行的PB再涨回十几年前那么高。对A股整体来说，PB中枢下降的问题虽然没有那么明显，但也存在，因此PB指标显示的市场位置，往往比实际位置偏低——市场可能没有那么便宜。

以上只是对估值指标的局限性举两个例子，想说明的是，我们在判断市场位置时，需要综合考虑各种估值指标的结果并加以修正。除了PE和PB，通常我们还会参考股债利差显示的股债性价比变化，最终决定每期定投投入权益和债券的比例。

目前综合来看，A股整体还处于中等偏低的状态，同时由于市场利率比较低，权益相比债券仍然有较高的性价比。目前还是更适合投入权益，但已经接近需要降低权益投入比例的线了。未来如果市场再上涨一些，定投就会减少权益的投入比例、增加债券的投入比例；如果市场还继续上涨，就会变成全部定投债券；之后如果市场还能冲高，那就将进入收获的时机，已经投入的存量权益也需要换成债券，逐步实现止盈。

本周定投继续发车：

今日股债利差估值分位15.50%，A股PE分位46.80%，PB分位24.50%，估值处于中等偏低的区间，适合定投权益。下面是本期定投方案，欢迎参加，与上周一样：

定投每周三晚上发车，根据估值给出当周股债定投比例建议。大家可以参考该股债比例，每周固定金额定投一次。

本期资金分配建议：

• 股：100%
  
  

可选“久聪指数增强”或“久聪基金经理优选”

• 债：0%
  
  

可选“久聪债券”

定投方案示例

投资者小韭每周定投3000元。

本期100%投股，她更信赖指数化投资，选择了3000元久聪指数增强。久聪债券暂不买入。

识别下方二维码后，点击“转入”可手动定投，点击“定投”可设置每周自动扣款，建议设置扣款日为每周四：

她的定投设置如下图，首次设置时需留意“下次扣款”日期，如下次扣款日期是本周四，则不需要打开“立即买入一笔”，如“下次扣款”日期是下周四，则需要打开“立即买入一笔”。

常见问题

1. 更喜欢主动管理的基金，投股的部分可以选“久聪基金经理优选”定投吗？

可以。

久聪基金经理优选包含主动型基金，久聪指数增强包含指数型基金。

指数化投资和主动管理型投资，没有绝对的优劣，从历史看，两者的业绩在不同时期也互有胜负。选择哪一个，要看自己更信仰哪种投资逻辑：希望更贴近市场的平均收益，跟随大盘上涨，适合指数化投资；希望借助基金经理的能力，争取一些超额收益，同时也承担更多偏离大盘的风险，更适合主动管理型投资。