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2022年是投资挺难做的一年，股市和债市表现都不太好。
A股开年后就持续下跌，到4月末触底，5-6月反弹了一波，随后又重回跌势，中证全指年跌幅20.32%，是近十年来表现倒数第二差的年份，仅次于2018年。港股和美股跌幅也不小，恒生指数年跌幅15.46%，标普500年跌幅19.44%，即便做了市场分散，也很难躲开下跌。
债市从11月开始，出现了一波中等幅度的调整，虽然利率回升的幅度并不算太大，但这是理财净值化后首次大规模的调整，很多投资者对理财产品的波动没有心理预期，于是出现集中赎回，导致债市出现了较大抛压，放大了部分品种的跌幅。中证全债指数全年涨幅3.49%，弱于2021年的5.65%。
事后回过头来分析，我们总可以找到各种原因来解释市场波动，联储加息急，俄乌战事紧，疫情消不褪，通胀散不去。但如果回到事前，我们依然无法准确预测这些变化，也不可能猜到市场的走势。
股价走势取决于业绩和估值两个因素的变化。业绩相对更容易预测，我们可以大致预测GDP或是上市公司的业绩增速，虽不能做到精准，大区间是有可能靠谱的。但估值的变化几乎无法预测，谁也不知道未来会发生什么事件，市场是狂热还是恐慌，最终导致在一年这样的时间尺度下，股市的走势完全无法预测。
只有在超长期的时间中，市场才会表现出一些规律。
下图是近20年万得全A指数的走势图，可以看出两点：
1. 指数的重心是逐渐上升的，这源于20年来上市公司业绩的贡献。这条规律是长期持有宽基指数策略的基础，经济体中的上市公司整体总会持续盈利，那只要长期持有，就总能分享到这种成长。
2. 指数总是有很大的波动起伏，这源于估值的巨大波动。这条规律可以用来指导我们择时，在市场低迷的时候买入，疯狂的时候卖出，即便没有抓到绝对的顶底，也非常有可能改善收益。
债市也类似，下图是近20年中证全债指数的走势图，也可以看出两点：
1. 指数的重心是逐渐上升的，这源于债券会不断收到利息。
2. 指数的波动较小，但仍然存在波动，这源于市场利率水平的变化引起的债券价格波动。
了解这些规律后，我们就可以明白，无论是股票还是债券，想获得业绩、利息带来的长期增值，承受波动都无可避免。但我们依然有几件事可以做：
1. 管理好自己的资金使用需求，让投资期限更长。
这样才能穿越波动，拿到业绩、利息带来的回报。股票波动更大，想穿越波动所需的持有时间就更长，债券波动更小，所需的持有时间就更短。要持有多久才算长呢？
历史虽然不能完全代表未来，但依然可以作为参考。以2005年以来中证全债指数来测算，任意时点买入，持有1年后盈利的概率是87%，持有2年后盈利的概率是99%，如果买入债券组合，也至少要持有1-2年才会有较高的盈利概率。
以2005年以来沪深300全收益指数来测算，任意时点买入：
持有1年，盈利概率60%； 持有2年，盈利概率63%； 持有3年，盈利概率71%； 持有4年，盈利概率76%； 持有5年，盈利概率81%； 持有7年，盈利概率88%； 持有10年，盈利概率94%。
想在权益上获得较高的胜率，需要远长于债券的持有时间，即便只要求70%的胜率，也至少要持有3年以上。
2. 利用债市波动低的特点，做风险管理。
除了流动性需求外，影响长期持有的另一个问题就是市场波动。每个人能够承担的波动极限不同，需要根据自己的特点来调整。如果觉得波动太大，就可以减少权益类的配置，增加债券类的配置。
3. 利用股市波动大的特点，根据估值指标做择时，增厚收益。
虽然无法预测股市的走势，但我们知道股市总有机会出现大波动，我们可以参考估值指标，判断出市场处于偏低还是偏高的位置。只要在偏低的位置多买一些，在偏高的位置多卖一些，不需要去抓绝对的顶底，依然可能改善收益。
久聪系列投顾组合就是围绕长期持有、股债配置、大周期择时来设计的工具。系列中有四个组合，实现的是不同的功能。
其中有两个权益型的组合，久聪指数增强是指数化的，持仓都是宽基和行业指数基金或者指数增强基金；久聪基金经理优选是主动管理型的，配置十位左右的优秀基金经理，它们都是希望在对大市实现跟踪的基础上，再争取一些超额收益。
另外两个是债券型组合，纯债组合叫久聪债券，一篮子持有多只头部公司的头部债基；固收增强组合叫久聪固收Plus，穿透看持有0%-20%的权益，其余是债券，比纯债波动更大也争取多一些收益。
这几个组合的特点都非常清晰明确，让大家能知道自己到底买了什么，这是作为配置工具的基本条件。在构建组合时候还会重点考虑两个因素，一是分散化，二是减少无谓损失。
分散化被称为市场上唯一免费的午餐，只要做了分散就能减少非系统性风险，属于可以从市场上白赚的部分。比如久聪指数增强组合里，想配置某个指数的增强基金，一般不会只选择一只，而是会选几只做一组，这样就分散掉了某只基金策略暂时失效的风险。久聪基金经理优选组合里，会选十位左右的基金经理，也分散掉某位经理出现低潮期的风险。久聪债券和久聪固收Plus里会分散买多家头部公司的头部债基，分散掉信用风险。
第二个因素是减少无谓损失。投资里的损失有两类，一类是市场随机波动造成的，这种是不可避免的，不用太在意；另一类是选择错误或者操作失误带来的，这种是要尽量消除的。举个例子，在选择优秀基金经理的时候，我们知道管理规模过大会影响基金经理的选股和调仓，拖累业绩，这就是一种无谓损失，那我们在构建组合的时候就会避免超大规模的基金经理。
无论是分散化，还是减少无谓损失，目的都是少犯错，这才适合作为配置工具，希望大家无论想配置股还是债，无论想指数化还是主动管理，都有合适的工具可以选择。
下面逐一说明各组合的运行思路。
1. 久聪指数增强组合
这是一个指数化的权益组合，投向估值性价比高的指数基金、指数增强基金。
组合约不低于50%的仓位，用来优选估值性价比高的宽基指数，分散配置在多只指数增强基金上，在实现大市跟踪的基础上争取获得一些超额收益。这部分目前主要配置中证1000的指数增强基金，原因是中证1000股指期货和期权推出后，围绕指数建立的各种策略有望扩容，未来指数的流动性会更好，估值也就有提升的空间。从历史上看，中证1000相比沪深300和中证500等宽基指数，也更容易通过指数增强获得超额收益。
剩余仓位优选估值性价比高的行业指数配置，通过行业轮动进一步争取超额收益。目前组合配置的行业指数有两类，一是地产、金融、基建等估值较低的价值板块，二是中概股、生物医药等调整幅度较大的成长板块。这些板块已经持有一段时间，近期大都出现了好于大盘的上涨。
下一阶段，组合仍将保持宽基指数占比约50%、行业指数占比约50%的配置方案，根据性价比进行指数轮动，坚持配置高性价比指数基金、指数增强基金的思路。
2. 久聪基金经理优选组合
这是一个主动型的权益组合，优选约10位优秀基金经理一篮子持有。
从历史上看，优秀基金经理具备长期创造超额收益的能力，但在不同时期业绩有所起伏。优选10位基金经理构成组合来持有，可以一定程度上分散风险，当部分基金经理处于低潮期时，其他基金经理可以继续创造超额收益，让组合的长期表现更平滑。
优选基金经理时，参考五维评价模型，综合考虑基金经理的经验、调仓灵活性、近5年经风险调整的收益、近5年选股能力、所在公司实力进行评分，在模型筛选出的基金经理中，再考虑基金经理的投资理念、管理风格，形成分散化的均衡组合。
该组合会尽量避免频繁调仓，以给予基金经理充足的时间来实现投资理念，通常在每年基金年报披露后，对基金经理进行重新评价和调整。四季度由于基金经理卸任的原因，组合更换了一只成分基金。
3. 久聪债券
这是一个债券型组合，配置多家公司的多只优质债基。
组合会在基金公司和产品两个层面上做分散，以期更好地分散信用风险。首先优选固收业务实力较强的头部基金公司，再从每家公司中挑选优质债券基金，为大家提供一篮子买入优质债基的好工具。
4. 久聪固收Plus
这是一个主债辅股的固收增强组合，穿透权益仓位约在0-20%。
组合希望在控制回撤的前提下获得平稳增长，主配债券以降低波动，少配权益争取增厚收益，同时，组合还会根据市场情况，通过配置可转债基金、参与网下打新基金等多种方式，争取进一步增厚收益。久聪固收Plus的预期收益和波动率预计都略高于久聪债券组合。
2023年，这些组合将延续之前的思路，争取继续为大家提供配置、定投的好工具。点击文末左下角阅读原文，可以继续阅读使用久聪系列组合进行资产配置和定投的详细说明。
本周定投继续发车：
今日股债利差估值分位9.10%，A股PE分位35.40%，PB分位11.30%，估值处于中等偏低的区间，适合定投权益。下面是本期定投方案，欢迎参加，与上周一样：
定投每周三晚上发车，根据估值给出当周股债定投比例建议。大家可以参考该股债比例，每周固定金额定投一次。
本期资金分配建议：
可选“久聪指数增强”或“久聪基金经理优选”
可选“久聪债券”
定投方案示例
投资者小韭每周定投3000元。
本期100%投股，她更信赖指数化投资，选择了3000元久聪指数增强。久聪债券暂不买入。
识别下方二维码后，点击“转入”可手动定投，点击“定投”可设置每周自动扣款，建议设置扣款日为每周四：
她的定投设置如下图，首次设置时需留意“下次扣款”日期，如下次扣款日期是本周四，则不需要打开“立即买入一笔”，如“下次扣款”日期是下周四，则需要打开“立即买入一笔”。
常见问题
1. 更喜欢主动管理的基金，投股的部分可以选“久聪基金经理优选”定投吗？
可以。
久聪基金经理优选包含主动型基金，久聪指数增强包含指数型基金。
指数化投资和主动管理型投资，没有绝对的优劣，从历史看，两者的业绩在不同时期也互有胜负。选择哪一个，要看自己更信仰哪种投资逻辑：希望更贴近市场的平均收益，跟随大盘上涨，适合指数化投资；希望借助基金经理的能力，争取一些超额收益，同时也承担更多偏离大盘的风险，更适合主动管理型投资。
识别下方二维码，可定投久聪基金经理优选：
2. 如果以后债券部分的比例不为0%了，该怎么定投？
债的部分可以选择“久聪债券”。识别下方二维码，操作方法同上：
3. 定投的起购金额是多少钱？
目前久聪基金经理优选组合的起购金额是200元。但考虑到每期定投要在股、债两个组合之间分配资金，建议每周定投金额至少为500元，才能实现股债比例的调整。如果每周投500元有压力，可以选择两周投一次。
4. 还有什么注意事项？
定投需要长期参与，建议至少3年以上，短期资金不要参加。未来当股债性价比发生变化时，每期定投的股债比例可能变化，存量持仓也可能需要做股票组合换成债券组合、债券组合换成股票组合的调整，以实现股债轮动，届时本公众号会有提示，组合之间转换需要手动操作，请大家保持关注本公众号。
以上方案仅为示例，投资者应根据自身的资金情况、风险承受能力，合理安排投资计划。基金有风险，投资需谨慎。投顾机构不保证以上基金投资组合策略一定盈利以及最低收益，也不做保本承诺。基金投资顾问业务尚处于试点阶段，基金投资顾问机构存在因试点资格被取消不能继续提供服务的风险。
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发表于 2023-1-5 08:12:25
